中國PP價格或將長期處于弱勢格局

2014年中國PP產能?672萬噸?015年中國約?84萬噸的新產能投產，比上年增長29%，產能壓力巨大。預?014年PP全年產量?370萬噸?015年將達到1630萬噸，增?9%。因此未來PP價格將長期處于弱勢格局，建議投資者可以適當做空

?014年下半年以來，國際原油價格高位大幅下跌，導致油頭裝置成本大幅下降。在2015年PP將有大量新裝置投產，且大部分為煤制烯烴裝置，通用料市場供給寬?同時，丙烷脫?PDH)裝置帶來廉價丙烯的影響也將額外沖擊PP市場

PP產能壓力增大

進口方面來看?014??0月均聚級PP累計進口量為307萬噸，同比增?.56%。國內通用料產能大量釋放，對進口存在一定的擠出作用，但部分高端進口需求存剛性，因此預計2015年進口量穩(wěn)定為主，預計增速較2014小幅回落

從需求方面來看，受房地產調整影響，水泥產量增速持續(xù)下滑，2014?0月水泥產量同比增速放緩至2.5%。相關PP編織袋需求預計增速將繼續(xù)回落，農用編織袋方面?014年化肥產量增速全年均處于負增長狀態(tài)，受此影響對PP拉絲料需求將下降

丙烷脫氫帶來額外利空

2015年大量丙烷脫氫裝置投產后將繼續(xù)打壓丙烯價格，雖然部分丙烯并不流入聚丙烯生產，但仍將從整體丙烯的供給和價格對聚丙烯產生沖擊，其具體傳導路徑主要通過PP粉料。目前我國存在大量的粉料單體外購裝置，該部分裝置生產的粉料與PP粒料在需求端具有明顯的替代性，當丙烯價格下跌后，PP粉料成本將明顯下滑，帶動PP粉料與粒料之間的價差擴大，從而使得PP粒料需求減少影響其價格走勢

中國PP價格或將長期處于弱勢格局

建議適當做空

預計至少2015年上半年，原油價格將持續(xù)維持低位，油頭裝置成本將處于較低水平。同時從供需角度來看?015年PP新增產能壓力仍較大，且多數(shù)為煤制烯烴裝置，具有明顯的成本優(yōu)勢。最后，丙烷脫氫裝置的大規(guī)模投產亦將拉低丙烯價格重心，對PP價格產生額外的沖擊。因?015年PP價格將延續(xù)弱勢的格局

原油弱勢為主

國際原油價格?014?月以來大幅下挫，跌幅超過50%。此輪原油價格下跌受多方面因素影響，首先從供需層面看，北美地區(qū)頁巖油的迅猛增長增加了市場供?而從需求角度看，中國等新興經濟體經濟增速逐步放緩，傳統(tǒng)OECD地區(qū)除美國外經濟盡顯疲軟，導致需求端增幅有限，供給過剩格局明顯。此外，從金融因素角度分析，美國退出QE政策及美元加息預期導致美元相對走強，令國際油價承壓

面對油價下跌，OPEC?014?1?7日召開的會議中為維護市場份額，決定維持產量上限不變，這也令市場對未來供給過剩的格局擔憂加劇，同時也顯示出傳統(tǒng)產油國和北美頁巖油之間的博弈加劇

分析2015年油價走勢，未來油價能否觸底回升取決于OPEC和北美頁巖油產區(qū)是否控制產量以減少供給

首先分析北美頁巖油的產量情況。頁巖油的特性是剛投產時的初始產量特別高，是常規(guī)油井的數(shù)十?但衰減很大，3?年后衰減到初投產時的1/10左右?年前投產的油井產量峰值在500?00??隨著技術的提高，今年投產的油井峰值可?000?200?日。根據(jù)頁巖油生產衰減特性，其產量的不斷增長需依賴不斷投資的新井，一旦投資下降，新井增速減少、老井衰減較大，整體產量會明顯下降。而具體看美國頁巖油生產企業(yè)，可以發(fā)現(xiàn)其負債率普遍較高，資產負債率平均?0%?0%，而隨著油價的大幅回落，企業(yè)生產經營現(xiàn)金流將大幅萎縮，在結合頁巖油的衰竭性特點，新投資油井數(shù)量的減少，將導致北美產量增速的回落。根據(jù)測算，若油價在低位持續(xù)6個月以上則頁巖油新投資量將大幅度減少

對OPEC而言，若北美地區(qū)產量回落，則OPEC選擇跟進控制產量提振油價的概率極大，因目前OPEC部分產油國財政平衡極度依賴高油價，對OPEC而言油價反彈亦符合其利益

綜合而言，預計油價可能在2015年二季度觸底，而布倫特原油底部的價格預計在50美元/桶，接近美國絕大部分頁巖油的生產成本